保险:监管再发力,龙头再巩固
银保监会下发19号文要求各保险公司自查人身险产品已经结束,本次自查重点从条款设计、责任设计、费率厘定、精算假设、产品申报等方面出发,针对目前市场上很多打擦边球挑战监管的行为,涉及产品面较广,初步预计,大型保险公司也面临整改压力,而中小型保险公司压力更大。当前监管环境下,全行业都需要从产品源头上重新自查,大型公司相对整改能力和产品储备能力更加突出,在严监管下优势反而更明显。负债端方面,年初保费增速下滑因素已经充分反映,考虑过去两年保险行业处于高速增长期,今年从高增长转而进入平稳调整期,市场需要调整预期。但当前国内保险保障需求仍然巨大,行业仍然前景广阔。二季度低基数叠加保险公司费用投入增加,新单转正可期。资产端,年初以来国债收益率受外部环境影响走低,对保险估值造成一定压制,但当前利率水平仍可维持保险公司内含价值精算假设,且准备金释放仍相对确定,信用债风险总体可控,无需过分担忧。总体而言,当前保险板块避险属性和低估值价值重合,18
年P/EV仅0.85 倍,关注:中国平安、新华保险、中国太保。

1.事件截至2018年7月10日,33家上市券商中已有29家披露2018年6月财务数据。

    证券:去杠杆政策微调,短期压力减缓
央行货币委员会二季度例会强调,加强形势预判和前瞻性预调微调,货币政策要松紧适度,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,促进经济平稳健康发展。此番表态,有助于短期内恢复市场信心。本轮券商估值创下历史新低,原因主要是:1)股票质押业务引发资产质量担忧;2)自营固收信用风险。如果大盘企稳尤其是中小创反弹,股票质押风险将逐步化解,自营压力也亦同步,券商股将表现出较大弹性。股票质押业务主要面向公司股东,受减持新规及窗口指导影响,券商股票质押业务后期风控主要方式为协商提前还款、补充质押等方式,当下股票质押风险整体可控。根据交易所披露口径并结合我们测算,担保比例在130%以内的质押融出资金规模约2000-3000
亿元,其中券商自有资金占比约60%,资管计划占比40%,即券商可能面临减值风险的业务规模是1200-1800亿元假设损失率5%-10%,即60-180亿元,占券商行业净资产的1-2%。回顾近3年持续披露减值准备的19家上市券商数据,2015-2017年合计买入返售金融资产减值损失分别为6.4、7.3、14.1亿元,不良率分别为0.19%、0.16%、0.20%,占净资产比重分别为0.07%、0.08%、0.14%。因此,风险整体可控、估值新低的券商板块配置价值已显,尤其头部券商估值回落,提供难得的配置机会。关注:中信证券、华泰证券、招商证券等。

   
2.我们的分析与判断合并口径测算,29家上市券商单月实现营业收入140.29亿元,环比增加0.44%;单月实现净利润46.72亿元,环比减少9.13%1;月末净资产11197.92亿元,环比减少5.45%。中信证券、国泰君安以及申万宏源净利润居行业前三甲,分别实现7.99亿元、6.81亿元以及5.58亿元。山西证券、第一创业、财通证券和申万宏源净利环比涨幅居前,增幅分别为183.42%、110.44%、104.05%和97.09%。

    风险提示
市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

   
券商业绩下滑预计与经纪和自营业务收入减少有关。分业务来看,受贸易战升级、汇率调整等因素影响,市场成交低迷,经纪业务收入下滑。6月沪深两市股基累计成交金额7.94万亿元,日均成交额3967.66亿元,环比分别下滑20.74%和12.82%。信用业务两融余额下滑至9193.82亿元,环比下降7.06%,投资者避险情绪浓厚。股、债融资规模双双回升。6月股权融资规模合计792.08亿元,环比增长79.67%,其中,IPO
9家,募集资金404.02亿元,环比增长543.21%;

   
增发25家,募集资金352.79亿元,环比增长27.48%;配股1家,募集资金4.85亿元;债券融资规模合计3162.41亿元,环比增长14.24%。6月上证综指下跌8.01%,沪深300下跌7.66%,股票市场主要指数下调引发券商自营业务收益下滑。同时,股票质押业务风险加大,券商融资业务资产减值计提增加计减当期利润。

   
3.投资建议新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议,审议打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案。金融委的成立是对2017年第五次全国金融工作会议相关决议部署的落实。金融委的成立重在强化跨部门监管协调,弥补监管空白,防范系统性风险。新成立的金融委,由要职部门人员组成,办公室设在中国人民银行,央行将在新的监管体制下发挥统筹引领作用。金融委的成立,有助统筹金融改革发展和监管,提高协调效率,增强监管权威性和有效性。中美贸易战升级叠加汇率调整引发市场下调。指数下调引发市场对于股票质押业务担忧,监管机构齐发声安抚市场情绪。沪深两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%,低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%,股票质押业务整体质押率较低,整体风险可控。当前板块1.21XPB,大型综合券商
1.10XPB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备。券商业务条线强监管环境下,大券商凭借雄厚的资本实力以及强劲的综合实力在业务规模以及资格获批方面均有优势,强者恒强局面延续,行业集中度持续提升,持续推荐低估值的大型综合券商投资机会。个股方面,持续推荐中信证券、广发证券以及华泰证券。

www.999102.com,    4. 风险提示监管力度持续收紧;市场波动对业务影响大。

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