经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,目前估值对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。从中长期来看,在行业业绩稳健向上背景下,板块全年绝对收益确定性依然较强。但短期受中美贸易摩擦担忧情绪掣肘,板块缺乏一定向上弹性,后续仍需关注中美贸易磋商进程。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

目前银行板块估值已回落至18
年0.87xPB,对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。从中长期来看,在行业业绩稳健背景下,板块全年绝对收益确定性依然较强,但短期仍受中美贸易摩擦及信用债违约担忧情绪掣肘。6
月银行股进入分红季,目前板块4.3%的股息收益率具备一定吸引力。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

    板块表现。银行:4 月份银行板块下跌1.4%,跑赢沪深300 指数2.2
个百分点。板块中表现较好的是南京银行、招商银行和交通银行,分别上涨3.4%、0.8%、0.0%,表现靠后的是兴业银行(-3.5%)、建设银行(-3.5%)
和宁波银行(-4.8%)。次新股中,上海银行、杭州银行、贵阳银行表现靠前,分别上涨2.6%、1.0%、0.4%,表现稍逊的是江阴银行(-6.8%)和张家港行(-7.8%)。信托:4
月份信托板块中,陕国投A、经纬纺机、安信信托、中航资本、爱建集团分别上涨+1.0、0.0%、-0.6%、-1.7%、-4.4%。

    板块表现。银行: 5 月份银行板块下跌2.8%,跑输沪深300 指数4.0
个百分点。涨幅靠前的是中信银行、民生银行和农业银行,分别上涨0.31%、-0.78%、-1.08%,涨幅靠后的是宁波银行(-6.02%)、平安银行(-6.18%)
和浦发银行(-9.13%)。次新股中,成都银行、杭州银行和上海银行涨幅靠前,分别上涨5.70%、2.81%、2.57%,涨幅靠后的是江阴银行(-4.42%)、张家港行(-6.01%)和贵阳银行(-7.62%)。信托:5
月份经纬纺机、中航资本、爱建集团、陕国投A、安信信托分别上涨0.00%、-1.14%、-5.34%、-6.05%、-12.0%。

www.999102.com,    5 月月度观点

    6 月月度观点

    量: 我们认为4
月信贷增量与去年同期相近。一方面,在金融监管持续背景下其他融资渠道挤出的需求向银行信贷转移持续;但另一方面,票据压降规模空间有限,为一般信贷投放腾挪空间的能力受限,并且在市场资金利率略有下行背景下,企业债券融资需求改善,有助于缓解信贷需求紧张形势。综合两方面考虑,我们预计4
月新增信贷规模约为1.0-1.1 万亿(vs 17 年4 月1.1 万亿)。

    量: 我们预计5
月信贷增量与去年同期相近。在委托贷款、信托贷款规模压降背景下,该部分融资需求将继续向表内信贷转移,预计5
月新增信贷规模约为1.1-1.2 万亿(vs 17 年5 月1.11 万亿)。社融方面,预计5
月社融增量将有所回落。从3-4
月社融表现来看,债券发行成本的下行带动债券融资需求走强,对冲表外融资规模的收缩。但受信用债违约事件影响,5
月非金融企业债净融资规模为-680 亿,我们预计5 月新增社融规模约为0.9-1.0
万亿。

    价:展望2
季度,我们认为年初企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将提升银行贷款端议价能力,但存款市场竞争趋烈带来负债端成本上行压力。整体来看,我们判断行业2
季度净息差环比1
季度增长0-1BP,个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。
资产质量:从已披露的上市银行1
季报来看,行业不良生成重回下行通道,反映行业整体的资产质量依然处于改善之中。我们认为在18
年宏观经济企稳背景下,企业盈利状况将持续好转,行业存量的风险压力有望进一步缓释,预计18
年不良生成率将在0.8%左右,后续仍需关注中美贸易进程。

    价:展望2
季度,我们认为企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将提升银行贷款端议价能力,但存款市场竞争趋烈带来负债端成本上行压力。整体来看,我们判断行业2
季度净息差环比1 季度保持稳定,
个体表现差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。

    政策展望:商业银行理财新规文件落地。

    资产质量:从已披露的上市银行1
季报来看,行业不良生成重回下行通道,反映行业整体的资产质量依然处于改善通道。我们认为在18
年宏观经济企稳背景下,企业整体经营稳健,但随着去杠杆过程的不断推进,
个别大企业可能出现信用风险显性化迹象。预计18
年不良生成率将在0.8%左右,后续仍需关注中美贸易进程。

    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

    政策展望:商业银行理财新规文件落地。

    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

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